源泉：CFC商品策略筹谋

　　作家 | 中信建投期货  筹谋发展部  石丽红

　　本讲述完成技术  | 2025年05月18日

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　　受到好意思国生柴多样传言的扰动，本周油脂市集走势远程重重。周二的MPOB月报浮现马棕4月累库至187万吨，并未超出咱们预期，但不太利多的马棕5月上旬产量及出口数据打压棕榈油走低。然则，油脂的劣势很快被好意思豆油的强势逆转，好意思国众议院对45Z清洁燃料出产信贷的修正案带来提振，市集预期45Z抵免延期、筹备范例转机、原料源泉律例将刺激好意思豆油需求增长，好意思豆油一度大涨至52.62好意思分。但乐极生悲，对好意思国生柴掺混义务不足预期和掺混豁免将披发的担忧激发周四好意思豆油跌停，再度拖累国内油脂走低。改日几周好意思国生物燃料掺混义务及袖珍真金不怕火油厂豁免计谋有望迟缓通晓，计谋明确前好意思豆油可能继续指导国内油脂转机，但在好意思豆油替代需求及计谋边缘好转的布景下，咱们对油脂下方空间并不看太多。

　　一、马棕4月累库未超预期，棕榈油迟缓出尽利空

　　本周二的MPOB月报阐述马棕4月产量169万吨，环比增长21.52%，这导致马棕4月末库存大幅增长至187万吨。该产量天然高于主流机构预估，但却比MPOA 173万吨的预估略低些，讲述并未带来超预期的利空。然则，周二午后棕榈油走势仍浮现出一定压力，这更多源自SPPOMA对马棕5月1-10日环比大增22.31%的产量预估，以及船运机构同时仅小幅增长的出口预估，但咱们预测马棕产增放缓及出口好转才是改日趋势。

　　马棕5月上旬产量增幅较高，主要因4月初开斋节假期导致基数偏低，跟着统计技术延迟，改日产量增幅靠近较强下滑倾向。此外，在国外豆棕价差的握续诞生下，棕榈油性价比改善昭着，中国、印度等需求国的积极补库有望带动改日产地棕榈油出口好转，ITS、AmSpec、SGS辞别预测马棕5月1-15日出口较上月同时增长6.63%、14.21%、19.22%，较5月1-10日的增幅权贵扩大。这均可能放缓马棕在4月大幅累库后大的累库速率，有助于MPOB月报后棕榈油阶段性出尽利空。

　　不仅如斯，短期棕榈油走势还受到印尼提越过口levy的支握。印尼发布阐扬文献对5月17日后的棕榈油家具出口levy进行转机，将皂角、甘油水、毛甘油及精好意思POME、精好意思空果串油、精好意思高酸棕榈油渣、精好意思棕榈酸化油、精好意思UCO等品种纳入纳税领域，减少了出口欺骗的可能性。此外，还普及了大部分棕榈油家具出口levy，其中，CPO出口levy从7.5%普及到10%，精好意思液油出口levy从4.5%普及到7.5%。在5月924.46好意思元/吨的CPO参考价下，这将导致CPO及精好意思液油出口税费辞别增多23好意思元/吨及28好意思元/吨。这一方面打压印尼CPO精好意思出口利润回落，为棕榈油出口报价带来支握，另一方面通过征收更多税费，为印尼B40鼓吹提供更好资金保险。天然有音书称GAPKI敦促政府推迟普及棕榈油出口levy，但尚未看到官方讲演，继续柔顺提税落地情况。

　　二、好意思国生柴计谋预期扰动，好意思豆油暴涨暴跌

　　后半周油脂的大涨大跌受到好意思国生柴计谋预期较强扰动，好意思豆油因此出现的暴涨暴跌对内盘油脂形成外溢。

　　5月13日，好意思国众议院共和党提交“The One， Big， Beautiful Bill”，该法案草案包含了对45Z清洁燃料出产信贷的考订，其中提倡将蓝本2027年到期的针对生物燃料出产商的45Z税收抵免延迟至2031年，律例抵免央求经历为使用好意思国、加拿大、墨西哥原料制作的生物燃料，并取消ILUC评估以令作物基原料获取更多抵免额度。若法案能按该版块通过，跟着高出200万吨的非好意思加墨入口原料制作的生物资柴油45Z税收抵免归零，好意思邦原土豆油的生物燃料投料需求有望获取替代性增长，这一度提振好意思豆油大涨至50好意思分上方。

　　然则，乐极生悲，对好意思国生柴掺混义务不足预期及掺混豁免行将披发的担忧很快激发心扉回转。4月初，市集曾传言好意思国石油集团与生物燃料团体构成定约，条目好意思国环境保护署将2026年生物资柴油掺混义务大幅普及至52.5亿加仑，这助力夙昔一个多月好意思豆油期价从42好意思分傍边高涨至50好意思分上方。最新路透报谈称，EPA已向白宫提交拟议RVO公法，其中生物资柴油的掺混义务可能仅在46.5亿加仑，低于此前预期。此外，EPA署长称将加快裁决甩掉数年之久的袖珍真金不怕火油厂掺混豁免央求。这令好意思豆油市集心扉出现昭着松动，多头争相离场令本周四好意思豆油封死跌停，周五最高跌幅超3%，对国内油脂市集心扉及走势带来拖累。

　　市集预期好意思国生物燃料RVO的审查流程需要二到六周，决策可能将在5月底或6月公布。在计谋明确之前，好意思豆油可能继续指导国内油脂转机。然则，咱们对好意思豆油后市并不悲不雅，除了油脂及生柴入口带来其替代需求增长，以及后期潜在的45Z抵免修正案利多除外，2026年46.5亿加仑的掺混义务量也毫不是一个多悲不雅的数字。

　　天然2026年可能的46.5亿加仑掺混义务不足此前52.5亿加仑的超高预期，但相较2025年的33.5亿加仑仍有很大增幅，这预测将导致好意思豆油很难再跌破40好意思分的支握——该价位对应的是市集对好意思国生柴计谋悲不雅预期。此外，值得柔顺的除了夙昔两年好意思国生柴产量远高于掺混义务的事实，还有好意思国更高的生柴滥用量，这设立在好意思国生柴不错安静生物资柴油、高等生物燃料以及总生物燃料掺混义务的基础上。

　　这意味着天然2026年生柴掺混义务有可能低于2024年48.6亿加仑的产量，2026年的好意思国生柴实质产量及油脂投料尤其是好意思豆油需求却偶而会萎缩。掺混义务仅仅生物资柴油产量的下限，在利润允许的情况下，实质产量不错远高于掺混义务，多出来的除了部分曲折成库存除外，还可用于安静无别离的高等生物燃料和成例生物燃料去掉酒精部分的掺混义务，总生物燃料掺混义务限度的高下对生物资柴油的掺混义务及产量也有较大影响，还需继续柔顺相关计谋落地情况。而在入口油脂使用受到导致好意思豆油投料占比普及，且生柴入口下滑需要更多产量弥补的倾向下，即便好意思国生柴按照掺混义务的下限进行出产，好意思豆油的投料量降幅也将较为有限，这将有望支握改日好意思豆油走势。

　　详细来看，尽管短期市集心扉欠安，好意思豆油可能继续引颈国内油脂转机，跟着改日几周好意思国生物燃料计谋迟缓通晓，在好意思豆油替代需求及计谋边缘好转的布景下，咱们对油脂下方空间并不看太多。棕榈油的阶段性利空出尽预测也将为价钱带来支握。柔顺豆油09在7500-7700支握浮现，棕榈油09下方支握7800-8000。

　　筹谋员：石丽红

　　期货来回征询从业信息：Z0014570

牵扯裁剪：赵念念远